“以太坊什么时候开始崩的？”——这个问题，如同在问一场旷日持久的疾病究竟何时病入膏肓，以太坊，这个曾经被誉为“世界计算机”、承载着无数DeFi、NFT和区块链梦想的巨轮，其价格从2021年的历史高点（约4880美元）一路震荡下行，至今未能恢复往日荣光，对于许多投资者和观察者而言，这无疑是一场“崩盘”，将“崩”归咎于某一个精确的时间点，或许过于简单化了，以太坊的“崩”，更像是一个由多重因素交织、在不同阶段显现出不同特征的复杂过程,而非一蹴而就的瞬间雪崩。
第一阶段：繁荣的顶点与隐忧的萌芽（2021年初 - 2021年中期）
以太坊在2021年达到了其价值的巅峰，那时，DeFi summer的余温尚存，NFT市场如火如荼，以太坊作为底层公链，享受着前所未有的流量和资金追捧，价格屡创新高，市场情绪极度乐观，正是在这繁荣的表象下,隐忧已经开始滋生：
- 网络拥堵与Gas费高企：随着用户和应用数量激增，以太坊网络不堪重负，交易费用（Gas费）时常达到令人咋舌的水平，严重影响了用户体验，也阻碍了大规模应用的落地，这虽然是成功的烦恼,但也暴露了其可扩展性的核心瓶颈。
- 竞争公链的崛起：Solana、Avalanche、Polygon等Layer1和Layer2解决方案以其更高的性能和更低的成本开始蚕食以太坊的市场份额，对“以太坊坊”的地位构成了直接挑战。
- 监管环境的初步变化：全球范围内对加密货币的监管态度开始出现分化，一些国家开始加强对DeFi和稳定币的审视,为后续的监管风暴埋下了伏笔。
这个阶段，以太坊更像是在“盛世”中埋下了“崩”的种子,但本身依然处于上升通道。
第二阶段：监管重锤与市场情绪逆转（2021年中期 - 2022年）
如果说第一阶段是“内忧”，那么第二阶段就是“外患”的集中爆发，以太坊的“崩”开始显现出明确的下行趋势。
- 中国对加密货币的全面打击（2021年9月）：中国明确禁止虚拟货币交易和挖矿，这对全球加密市场，尤其是依赖中国算力的以太坊网络，造成了直接冲击，矿机外流、算力重组,短期内影响了以太坊的稳定性和市场信心。
- Terra/Luna崩盘（2022年5月）：这个曾经市值排名前十的稳定币项目及其算法代币的崩溃，引发了整个加密市场的信任危机，作为DeFi领域的重要一环，以太坊上的大量相关项目也受到波及，市场恐慌情绪蔓延，投资者开始大规模撤离风险资产，以太坊价格应声暴跌,从约3000美元附近跌至千美元关口。
- 宏观经济压力：为应对通胀，全球主要经济体开始进入加息周期，流动性收紧，风险资产普遍承压，以太坊作为高风险资产,自然难以独善其身。
这一时期，以太坊的“崩”更多是由外部黑天鹅事件和宏观环境恶化共同驱动的，价格出现了断崖式下跌,市场情绪跌入冰点。
第三阶段：“合并”的预期与现实冲击（2022年 - 2023年）
“合并”（The Merge）是以太坊从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）的重大升级，理论上能大幅降低能耗并提升可扩展性，这在原本被市场视为重大利好,在执行过程中却呈现出复杂的影响。
- “合并”前的透支与“合并”后的失望：在“合并”之前，市场对其预期过高，价格已有一定程度的透支，2022年9月“合并”成功后，虽然技术层面顺利完成，但价格并未如预期般大涨，反而进入震荡下行，这是因为：
- 利好出尽：部分投资者选择获利了结。
- 实际效果未达预期：虽然能耗降低，但可扩展性的提升（如分片）尚未完全落地,Gas费问题在牛市中依然突出。
